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年内还有降息空间吗？
发于2023.10.2总第1111期《中国新闻周刊》杂志
今年7月政治局会议以来，为加大宏观调控力度，一系列利好政策集中释放。在金融领域：8月31日金融部门通过降低存量房贷利率、下调首付比例以及二套房贷利率下限等方式，优化房地产金融政策以稳定楼市；9月1日、11日金融部门分别通过下调外汇存款准备金率和召开外汇市场自律机制专题会议，向市场释放“稳汇率”的政策信号；9月14日、15日央行先后宣布下调存款准备金率0.25个百分点、将14天OMO (公开市场操作)利率下调20BP (基点，一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%)。
毋庸置疑，这些政策有助于发挥逆周期调节作用，推动经济基本面向好修复。不过，在关注政策本身之外，还需要关注一系列利好政策集中释放背后隐含的政策逻辑及未来方向，如今年以来5年期以上LPR(贷款市场报价利率)为何下调频率与幅度均比预想要低？年内是否仍有降息可能？
谈及降息，首先需要明白何为政策利率。因为只有政策利率的调整，才能真正体现央行货币政策的方向与思路，也才能被称为真正的“降息”。按照央行自己的解释，中国的政策利率只有两种，代表短期的7天OMO利率和代表中长期的1年期MLF利率。这意味着，市场不应把9月15日14天OMO利率的下调视为政策利率的调整，其无法代表央行货币政策的方向变化。今年以来，7天OMO利率与1年期MLF利率均于6月、8月进行过下调，前者累计下调20BP、后者累计下调25BP。这种差异大致可以告诉我们两个延伸结论，一是今年9月以来政策利率并未进行过调整，二是9月以前的两次政策利率调整力度差异说明央行似乎将降低金融体系的资金成本作为政策的优先选项。其中一个比较重要的例证是，今年4月～6月以及8月～9月主要银行纷纷宣布下调存款利率。
和政策利率相比，市场无疑更关注LPR的调整情况，这主要是因为客户贷款利率的挂钩基准是LPR，其更能代表市场主体所背负的债务压力。今年以来，1年期LPR分别于6月、8月各下调10BP，5年期以上LPR于今年6月下调过一次(幅度为10BP)。显然，5年期以上LPR的下调幅度与次数不仅明显低于政策利率，亦低于1年期LPR。我认为其逻辑可能在于：
第一，金融部门认为5年期以上LPR下调的必要性不高、迫切性不足。根据2023年二季度货币政策报告，截至2023年6月底，在全部 343 个城市(地级及以上)中，100 个城市下调或取消了首套房贷利率下限。这意味着，即便5年期以上LPR不下调，各地区也会对首套房贷利率进行调整。特别是，2022年以来，5年期以上LPR虽已经下调三次(累计下调45BP)，但其对改善地产行业销售的作用并不理想。
第二，存量房贷利率下调一定程度上可代替5年期以上LPR的下调。9月25日起，银行根据实际情况对存量首套房贷利率进行优化调整，这可被视为存量LPR的一次隐含调整。
第三，金融部门认为呵护息差空间的重要性更高。下调政策利率，有助于降低商业银行的负债成本，从负债端呵护商业银行的息差空间。而5年期以上LPR保持稳定，不仅可以提高商业银行中长期贷款的性价比和息差空间，亦有助于提升商业银行把短期贷款逐渐置换成中长期贷款的动力，以缓解包括平台公司在内的市场主体的短期流动性压力，为化解地方债务风险创造空间。
换言之，金融部门在政策利率调整方面的稳健选择以及在LPR调整方面相对比较克制的最根本原因，应是为了保护商业银行息差空间以及防止资金在金融体系内空转和套利。
上述政策逻辑是有迹可循的。例如，今年一季度和二季度货币政策报告分别首次提出“保持利率水平合理适度”和“需保持合理利润和净息差水平”，8月18日金融部门召开的“金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议”亦提出“价格要可持续……规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。这些均表明，呵护商业银行的息差空间已经非常迫切，而避免贷款利率过低以防止资金空转和套利同样很重要。
特别是，在当前内外环境日趋复杂严峻以及外部环境持续恶化的大背景下，保持商业银行的息差空间无疑有助于积累应对内外部环境变化的“余粮”，防止资金空转和套利亦有助于改善金融体系服务实体经济的质效。
预计未来上述政策逻辑将继续得到践行，但考虑到短期内中国经济和人民币汇率偏弱的格局很难彻底改变，中国经济的修复仍将是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，这意味着加大宏观政策力度仍是题中之义，政策利率调整仍应在货币政策的选择框中，并未被完全排除。相较而言，资产端利率的调整(如LPR)则会保持一定程度的克制，其调整与否取决于负债端成本的下降幅度、资产质量的稳健情况以及存量政策对稳预期和稳信心的效果。
(作者系国家金融与发展实验室特聘研究员)
《中国新闻周刊》2023年第37期
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中新网厦门9月30日电 (记者 杨伏山)29日晚，适逢中华民族传统中秋佳节。“同一湾海共一轮圆”2023海峡两岸中秋赏月歌会在厦门同安“同字厝”精彩上演。
2023海峡两岸中秋赏月歌会热闹开场，一首经典闽南语歌《欢喜就好》嗨翻全场。 主办方供图
台湾观众收看后说，两岸同文同根同种，过同样一个节日，因为这样一个连结，把心带得更近。也有台湾观众留言表示，看了节目，感觉厦门风景很美，希望马上组团去逛逛。
2023海峡两岸中秋赏月歌会主持阵容吸睛，由台湾艺人白冰冰、厦门卫视、澳门莲花卫视主持人等共同组成。 主办方供图
歌会巧借“同”字意向，通过歌曲讲述两岸一家亲、共赏一轮月的故事，两岸观众反响热烈。
歌会分为“同圆：人间至味是团圆”“同安：稻花香里说丰年”“同乐：我在这里挺好的”“同源：明月何曾是两乡”“同行：万水千山总是情”五个主题篇章徐徐展开。主办方厦门卫视介绍说，主舞台以闽南“同”字古厝为场景，创新观演方式。舞台上，两岸演员劲歌热舞；古厝前，八方宾客围桌而坐，赏月、博饼、话家常、放天灯，共赴中秋之约。
歌会节目采用歌舞、情景表演等多种艺术形式精心编排，耳熟能详的经典歌曲与闽台共有的歌仔戏、南音等传统元素巧妙融合，让许多观众直呼充满拆盲盒的惊喜感。
台湾艺人白冰冰扮演的“同字厝”主理人阿福婆与现场观众逗趣“话仙”、热情嗨唱，闽南古厝大埕成为欢乐的海洋；台湾歌手张秀卿与闽南南音社团“点水南乐”合作，将非遗南音融入闽南语歌曲《春夏秋冬》，现场观众直呼“毫无违和感”。
张秀卿表示，希望下一张专辑能有机会把传统南音与闽南歌进行创新融合。
台湾音乐人杨慕现场演绎《爱莲说》《厦门亲像一首歌》等脍炙人口的歌曲。 主办方供图
本次歌会还特别联动金门、澳门分会场，内外景相互呼应，厦门、金门、澳门“三门”同庆中秋。主办方和澳门莲花卫视、海内外新媒体平台对晚会进行了同步直播。不少在澳门的闽籍乡亲表示节目很亲切，在精美绝伦的歌会中，感受到中华传统文化的魅力。(完)
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